雖然昨日港股下跌，但一眾藥業股表現一枝獨秀，例如中國製藥(1093)、新華製藥(0719)及廣州藥業(0874)，昨日均錄得不俗的升幅，估計是與近日流感高峰期，成藥需求上升有關。不過，撇除此生理因素，這批藥業股的確已由高位下跌了不少，論調整幅度，有「跌過籠」之嫌，其中以中國製藥最為顯著。此股自今年高位4.95元開始下跌，累積跌幅逾45%。不過，若以其具備復蘇及注資概念而言，現價買入純博反彈，有一定的吸引力。

維他命C價格升 帶動盈利增長

先數復蘇概念，中國製藥今年上半年盈利為1.23億元，較去年同期增加1.06億元，增幅641%，表現相當不俗。事實上，中國製藥的業績表現繫於產品的價格，這可從其季度業績表現可得知。中國製藥第1季盈利只有2,052萬元，第2季則高達1.02億元，較第1季增加397%，不過，營業額就只增24.5%，可見盈利激增與銷量關係不大，而是受售價及毛利影響。

中國製藥的產品，原以維他命C原料藥為主，03年維他命C每公斤售價曾升至10美元，當年中國製藥的盈利高達5億元，去年的平均價則跌至2.8美元，盈利只有1,566萬元，3年內盈利急跌97%。無論目前其產品已如何多元化，售價此起彼落，若干產品已取代其首要地位，但維他命C仍是核心產品。

從上述資料可見，中國製藥過往受累於全球維他命C供過於求，不過，由於全球多國致力整治污染環境行業，不少維他命C工廠因成本上升而紛紛結業。基本上，現時僅由內地4大製藥企業，壟斷全球維他命C市場，維他命C價格自今年1月起已從每公斤3.4美元重上雙位數，估計這應有助中國製藥恢復盈利上升動力。

易主後注資料陸續有來

除了復蘇概念外，中國製藥於短短幾個月內，頻頻收購內地同業，原因只得一個，就是公司於今年6月換了強勁的新主人。由聯想(0992)母公司聯想控股以8.7億元人民幣，收購大股東石藥集團所有國有股權，包括中國製藥已發行50.93%股本。據聯想方面承諾，未來5年將投資50億元，將石藥集團打造成具影響力的世界大型製藥企業。

事實上，有關收購於8月上旬完成後，聯想控股就隨即安排中國製藥向石家莊製藥收購中抗糖業全部股權，代價1.3億元，獲保證今年盈利不少於2,000萬元，即收購市盈率僅為6.5倍。中抗糖業產銷玉米精製品，包括液體葡萄糖及玉米漿，其廠房毗鄰中國製藥位於蒙古的廠房，運貨成本低，一直為中國製藥供貨，收購對中國製藥有利，可以較低成本獲得穩定供應，對業務相輔相成。

從易主以至隨即注入資產的過程來看，反映新大股東對中國製藥相當重視，因此，估計注資應陸續有來。截至6月底，集團手頭現金及存款4.05億元，因此有足夠資源應付未來收購之用。

總括而言，在原有業務逐漸改善，以及預期母公司陸續有注入資產的動作跟尾下，中國製藥的上升潛力實可看高一線。

至於股價表現方面，自石家莊股權易手消息傳出後，其股價已由2元水平冒升至4.9元，是期望新股東的積極經營或注資。假設其下半年盈利與上半年相若，再折合現價2.99元的市盈率約23倍，估值尚算吸引。

短線博升兩成 中線目標4.95元

基於股價已作出調整，現水平買入純博反彈，都有一定的值博率，短線可先博升一至兩成的幅度，中線則博重上高位4.95元。

中國製藥(1093)股價走勢

昨收報2.99元

升3.1%

元

9

10

月

11

12