去年聖誕日(12月25日)曾與《明報》同事座談今年投資大勢，我提到美元轉勢的可能，老總張健波兄問及美元對日圓及英鎊的看法。我的答案是日圓不宜短(倉)，英鎊不宜長(倉)，現略加補記闡述理由如下。

首先，雖然日圓兌美元存在息差，但日圓不宜沽，因為﹕

(1)先前當美元處於第9周期(下跌)被一致看淡時，日圓上升的幅度由2001年7月5日至2007年12月31日是17.5%，遠低於美匯指數同期的36%跌幅，原因之一是日圓被普遍用作交叉盤及／或套息交易的沽方。正因為這個盤路分佈，一旦美元轉勢，美元沽盤要平倉，沽美元的交叉盤及套息盤便要拆倉，日圓對美元會不跌反升。這個情?出現的可能當然有很大的猜測性，但我常說投資決定要考慮值博率，如果某策略有不確定因素時，最簡單的做法是另擇戰場。

(2)一方面沽美元／開套息交叉盤，一方面長股票是很多對?基金的普遍策略，有些對?基金甚至認為弱勢美元是股市上升的原因及先行指標，年度交替間股市有點不穩，一些基金遂一方面有意或被迫平股票長倉，另方面有意或被迫平美元淡倉及套息交叉盤。市場一直流傳一個說法：日圓套息是世界流資熱錢的來源，是世界股市上升的動力。我不同意這個說法，但市場上有一定的人相信這個說法，所以當股票下跌時，他們便會在沽股票之同時沽美元買日圓，邏輯是先前以沽／借日圓買股票的資金會反轉交易，將沽股票所得資金兌回日圓，所以日圓會因需求增加而上升，因此他們買日圓以圖利。就是這樣，日圓便多了一批短期買家。

沽鎊幾成市場共識

　英鎊不宜長(倉)的原因是：

(1)英國信貸市場的穩定性不比美國好，英國房屋市場的弱勢也不弱於美國，英國的財政赤字遠高於美國，根據3P理論英鎊對美元超值近20%。

(2)不知何解也沒有深究，自我炒匯以來就知道這個說法——英鎊是美匯的先行指標，所以不用說，長(倉)美元先沽鎊。大家只要看看報章評論便可知道沽鎊差不多是市場共識，在趨勢初起時，共識是不可對抗的，看看數字就明白了：由去年12月17日至1月9日，美元兌日圓最多跌了4.4%，美元兌英鎊升了3.2%。

我對美元轉勢的策略是摸?石頭過河，一路要推高止賺。我認為外匯不同股票地產等投資，基本因素的重要性是相對上低的，所以更要靈活。而且現在美元對不同貨幣的牛熊共舞現象也很明顯，所以美元轉勢並不是說美元兌所有貨幣俱轉勢。我在12月17日本欄亦曾說看好新興市場及亞洲市場貨幣，由當時至1月9日，新加坡元兌美元升了2.2%，菲律賓披索升了2%，馬來西亞元也升了2.4%，巴西雷亞爾升了3%。我的看法仍是買新興市場及亞洲市場資產以期資產值及匯率雙升是可行的中線策略。

新興及亞洲市場看俏

　同時，我也說過看淡商品貨幣，但箇中我只沽了加元而不及澳元。此間有運氣亦有個人特別因素，然亦有一個較少人提及的原因。在結構性投資工具盛行之時，市場在加拿大發行了大批楓葉債券。有楓葉債券的息口比加拿大本地息口還低，發行者怎樣運用得來的加元不得而知，但我很懷疑加元在去年10月至11月的急升與這批楓葉債券的一些回收(unwind)有關，以致出現由1算急升至0.9059的超靶(overshoot)。如果有朋友知道其中奧秘，尚望有以教之。