不是旗動，不是風動，而是心動；債券保險商方案早已傳流市場一段日子，緣何債券保險商MBIA(MBI)獲標準普爾維持AAA級投資評級後美市大升呢？MBI的評級影響著約580億美元的受保資產，MBI沒事，受保資產背後的財務機構也就不需撥備；MBI以25億美元的新增資本避過降級，亦使人憧憬另一債券保險商Ambak(ABK)的30億美元增資方案能產生同樣效力。

但這只是事情的一面，大市的領導股——農業股及天然氣股，在標準普爾維消息傳出前已經破新高。同時我相信市場調頭向上的原因，是買家認為信貸市場已過度反映壞消息。

事發先後有其重要，升市需要領導股，財務股至今仍非領導股，指標股高盛(GS)收市仍跌0.19%、花旗(C)仍跌1.5%，支撐標普五百上升的是油股及農業股——在首十隻最大指數點數升幅股票中，此兩界別佔了6隻。

債券保險商評級事宜使投資者安點心，但上升的動力是商品股、農業股及工業股。

2月25日是農業產品躍升的一天：麥升5.64%、棉花升4.12%、玉米升2.24%、大豆升2.16%、可可升1.64%、生牛升1%、咖啡升0.985%。

農業股開市就跨步向上，紛創新高，Potash Corp of Saskatchewan(POT)的走勢是最佳明證。天然氣和農業股雙峰並峙，是大市的火車頭。

此外，基建股繼續向上；這反映資金重投「增長」的風險取向，亦反映一些需拆倉/減持/減槓桿/清倉的沽盤已告一段落。

說「買家認為信貸市場已過度反映壞消息」不是一句空話，德意志銀行的一份研究指出歐洲投資級債券已折現了比1970年以來違約平均數多15-20倍的違約率；企業槓桿收購貸款已折現10-15%的違約率，比垃圾債券市場的違約率還高，這是「理論」上不可能的(有時間再解釋)；還有……我將在星期一的「投資者手記」專欄詳談有關問題。

有關截至2月19日的期貨未平倉合約數字，非商業性戶口(包括對?基金)的標普五百空倉多了約2萬7千多張，長倉少了1萬4千張，淨沽空張數則是23萬張，比上周多了4萬2千張；商業性戶口(包括市場莊家的所謂醒目資金)的標普五百空倉少了4萬9千張，長倉多了1萬6千張，淨長倉6萬8千張，比上周多了6萬6千張。非商業性戶口的細價股指數空倉多了8千張，長倉多了約1萬張，淨空倉張數約是26萬6千張，比上周少了2千張，商業性戶口的細價股指數空倉多了約4千張，長倉多了約9千張，淨長倉張數約27萬6千張，比上周多了4千張。標普五百期貨形勢是投機空倉稍增，商業倉稍減長倉。投機空倉上升，股市不跌，這是利好的訊號。