上周說到信貸市場的牛種子，本周試談美國經濟的牛種子。美國經濟放緩已是不爭事實，問題是衰退會否出現(有意見認為衰退不可避免，甚至已經來臨，但亦有觀點認為衰退不一定出現)、會是怎麼樣的衰退，以及對財經市場的影響(這點之前已分析，不再重覆)。大家從一般傳媒得來的印象想必是衰退既深且長，但這是一種過早定論的說法；一個短淺的衰退(如果衰退真的來臨的話)的可能性是不容抹煞的。
就業數字落後生產消費數字
3月美國就業數字下跌8萬，一些傳媒分析將之視作經濟衰退，這是不對的。美國出現經濟衰退時，失去的工作職位通常為每月30萬個，與8萬相差甚遠。近3個月來的失業新增數字是7.6萬至8萬，比對之下，踏入2001年衰退後第2個月的新失業人數是28.1萬，在1990至1991年踏入衰退後第2個月的新失業人數是20.4萬。
伴隨3月份失業人數公布的資料，有平均工周(average workweek)及總工作小時(aggregate hours)，工周上升了0.1小時，至33.8，推高了總工作小時每月0.2%。這是大增幅，因為通常總工作小時的每年升幅只是1.6%。國民生產總值是由總工作小時及生產效率相加而來的，3月總工作小時的增長，意味?3月的經濟不會有很大的收縮！
3月的失業救濟金申請為每周40.7萬(4月5日一周下跌至35.7萬)，是2005年9月以來最高水平，相比之下，1990至1991年經濟衰退時的數字是43萬，2001年經濟衰退時的數字是41.6萬。看似很接近其實不然，因為人口增長，以相等於舊有的衰退水平看，現時的失業救濟金申請數字應提升至50萬。
所以從就業數據來看，衰退是尚未確定之事。同時就業數字是落後指標，是較遲反映經濟放緩的東西，所以就算就業數字繼續惡化，市場也會不甚?意(當然是指有限度的惡化)。在現階段，生產數字及消費數字是較重要的經濟指標。
在最近公布的生產數字，芝加哥採購經理指數、ISM製造業及服務業指數比市場預期高。ISM採購經理指數報48.6，傳統上等於國民生產總值增長2.4%。芝加哥採購經理指數由44.5上升至48.2，而其新訂單、供應及生產指數俱在50以上，表示仍在增長之中，而就業指數由33.5上升至44.6，仍低於50，這不奇怪，因為就業指數是落後指標。
3月份工廠就業人數下跌4.8萬(但其中2.4萬是因為汽車零件公司罷工引起停產)，建造業就業人數下跌5.1萬，但服務業就業人數仍有1.3萬的增長，正與個人消費數字組成分析?合。同時，工人時薪上升0.3%，這表示個人入息會維持上升，這是支持消費的根本因素。
2月份個人消費只上升0.1%，實質增長是0，這與經濟衰退的意念?合，但比起2007年第4季卻高出0.8%，這亦表示從純數字來算，2008年第1季的國民生產不會有大收縮，甚至可能不收縮。可是大部分分析只顧說消費下跌，根本𣎴知道箇中分析。
同時，在消費數字之中，服務消費上升0.3%(1月是0.6%)，由於服務業對經濟特別重要，對就業市場特別重要，服務消費保持升幅比耐用品消費下跌(由2007年11月至2008年2月下跌2.6%——非按年計)更重要。分析數字不能單看頭條，要多看其組成結構才成。
美元弱勢有利美國出口
促使經濟衰退可能不會太深的牛種子有5：一是美國出口持續增長，為數估計為2000億美元；二是環球經濟仍在增長；三是美國政府的剌激經濟方案；四是存貨量偏低；五是企業融資並未斷絕。
美元弱勢促進美國出口業是明顯的事，美國出口持續增長，2月份出口上升2%(按年計20.8%，為1993年以來的最高增長)，出口總額1513億美元，比5年前高出700億美元。美國3月29日前一周鋼鐵生產為2.144百萬噸，與2008年2月25日前一周(7年半高位)的2.158萬噸相差不遠，比2001年衰退時的1.37百萬噸相差則甚遠。鋼鐵量生產維持高位，表示環球經濟支持了工業原材料的需求，美工業(尤以出口)仍有活動。
存貨量偏低是源於成功的「存貨管理」。企業存貨低便不需在經濟放緩需求下跌時大幅減產，不用大幅裁員。有關存貨量偏低可見於以下個案。以通用汽車為例，其3月存貨(8.75萬架)是紀錄新低。半導體是現代社會的必需品，半導體存貨亦是處於低水平，正常存貨日數為113至116日，2007年第2季存貨日數是124日，第3季是115日，第4季是111日。
對半導體生產商而言，存貨量則以70日為宜，2007年第4季的數字是64日(2007年第3季是67日，2006年第4季是72日)。對半導體客戶而言，存貨量以44至46日為宜，2007年第4季的數字是47日(2007年第3季是48日，2006年第4季是50日)。
融資方面，上周所提到的貨幣供應量上升是融資尚存的一個例子。這裡有點補充：截至2008年3月29日，美國商業票據總發行量為數1.833萬億美元，比2007年9月只少了220億美元。
商業票據市場是企業短期融資的工具，與存貨管理有關係。當企業接到訂單需增加生產或預期會接到新單需要增產，便會透過發行商業票據來作短期營運資本以增加存貨，故此商業票據市場頗能反映商業需求。現在商業票據市場變動不大，反映了需求無增，但亦無大減。另一個例子是美國獨立商業協會(National Federation of Independent Business)的3月份小公司信心指數(Small business optimism Index)反映信貸供應只由-8%跌至-9%(6年的平均數是-6.3%)，顯示小企業向銀行借款並無大困難。
2008年4月14日 星期一
