歐美主要股市在4月中多仍處於低水平，但南美及中東股市卻是處於高位，這是少人注意的牛熊共舞現象；另一少人留意到的，是美國股市內一樣是牛熊共舞。對美國市場無認識的人會以為美國經濟大難臨頭，美國股市踏入熊市萬馬齊瘖，這是完全錯誤的看法。
國企A股背馳 證牛熊並存
其實在香港也不是眾股皆跌，公用股在2008年首季便是上升界別；3月中後，國企股中亦出現與A股背馳的強勢股中移動(0941)。
H股指數與A股在4月初開始背馳(見圖)，配合美國上市的中國概念股走勢和南美市場的強勢，反映資金重返風險較高的市場，這是我在4月5日網上專欄提出「一些國企又出現投資價值，自去年10月拜別以後，又有一次入市機會」。
當時國企指數約是13137點，到了4月24日國企指數收14416點，其間升9.7%。這個獲利機會正是從我的環球牛熊共舞架構找出來，有興趣了解這個分析架構的朋友請參看明報出版社為我出版的《投資致富新思維——牛熊共舞策略》一書。
我連續3周分析信貸市場、美國經濟、房屋市場及股市的牛種子，目的並非叫底(call the bottom)，而是帶出事情的另一面給大家參考，以及指出變數的存在。底耶非耶不會主宰我的投資決定，買牛沽熊才是主導觀念。
去年中我看不到信貸風潮的深度，但基於鋤弱扶強的策略，對財務房屋股避之則吉直至2008年1月，這是在熊市圖存之法，亦避免了因一個分析錯誤而導致不可收拾的投資錯誤。
在2008年首4個月，世界股市一路是牛熊共舞，雖然表面上是熊多於牛，但投資選擇多的是。因擔心次按而不選擇入市就是錯誤的決定。
看問題不能抽空脫離環境，考慮投資問題更不能以假設環境不變的靜態方法，在4月23日債券保險商Ambac大撇帳，股價下跌42.6%！如果這在個多月前發出，大市可能最少會下跌2%至3%。時移世易，市場對事情的反應也會𣎴一樣，對Ambac的反應顯示市場對信貸問題的擔心已大不如前。
信貸市場在2008年4月份的發展頗為特別：長債下跌、倫敦銀行同業拆息上升，10年利率掉期差價波動頗仍，這通常表示信貸市場不穩。但長債及短債孳息率俱上升，市場並無逃避風險的舉動；證券行及銀行股的信貸違約掉期差價大多下跌，是與信貸市場不穩互相矛盾的信號；機構性債券、企業債券及按揭債券的差價全都收縮，這是信貸趨穩的信號。
長短債息齊升 市場無避險
長短息俱向上升，是反映利率曲線攤平(flattening)的現象，10年利率掉期差價波動是定息買家拆倉買入浮息，這兩者與美國最近的經濟數字偏強可能有關，市場正調整對減息的預期；現時聯儲局基金利率反映市場相信聯儲局只會多減一次息。
近期倫敦銀行同業拆息(LIBOR)扯高至160點子(100點子等於1厘)左右，一些分析認為這是信貸市場轉壞或根本未曾安定的表徵。可是這與其他信貸指標的安穩不協調，所以不一定準確。
有關倫敦銀行同業拆息的攀升有不同的解釋，例如這反映歐洲銀行體系缺乏美元，美國本土的息口則能保持平穩；亦有分析質疑這指標的準確性，因為在16家參與LIBOR報價的銀行中只有2家美資銀行參與。
美國經濟不是沒有問題、美國股市不是沒有問題，但不是所有美國經濟環節都有問題，不是所有股票界別都有問題。原材料、能源、農業股的盈利及股價向上已不是新聞，天然氣股的強勢我亦早已提及，但運輸股的強勢卻是少受討論的。
道瓊斯運輸股指數由2007年7月20日高位5487點回落至2008年1月25日的4032點低位，跌幅26.5%，由1月低位回升至4月18日的5100點，反彈26.4%，離舊高7.5%﹔2008年運輸股指數的回報是升11.968%，這可不是熊市之象啊。3、4月間，我在網上專欄多次提及鐵路股和物流股這兩個運輸股中的強勢界別，它們在4月下旬卒不負所望創出新高，這當然不是熊股啦。
現在要留意的牛熊大勢是商品及美元走勢逆轉。我在4月11日提出歐元見頂的想法，4月18日說股市指標向上，4月22日提到套利商品，4月24日說資金轉入財務科技股，詳情請參看我的網上專欄。
2008年4月28日 星期一
