在2008年4月16日的網上專欄《即日觀點》，我以「玄機密密」為題，提出了幾點市場微妙的發展，其中暗含玄機﹕

第一，美元無進一步轉弱。美元對英鎊在一個月內更上升了2.89%；商品指數(CRB)在4月上升了8%，但商品貨幣對美元卻無甚寸進，加元對美元只升了0.64%。

第二，美國的10年長息由3月17日的3.284厘上升至當天的3.595厘。

第三，美股自4月初回調，有無力向上之感，中國A股更是令好友落淚，港股也似在阻力前卻步。但港股及美股仍比3月低位高得多，中移動(0941)並無跟隨A股回跌；巴西及墨西哥股市更是貼近高位多於低位，南美指標股的走勢也很不俗。

第四，美國近期經濟數字多比預期強，商品價格又持續高企。就此幾點已可引發不少投資主題，包括長美元、沽商品、利率曲線偏平及長股票。

減息周期近尾聲 美元似大轉勢

在2008年1月至4月間，美匯指數由76.695下跌至3月17日最低位70.698，在4月16日收71.4，反彈幅度只有0.99%，並不悅目。但細看美元對四個主要貨幣(歐元、英鎊、日圓及加元)的表現則會有不同感覺。美元對歐元由1.4590跌至1.5948，美元對日元由111.71跌至101.83，但美元對英鎊由1.9849升至1.9723，對加元由0.9984升至1.009。可以見到美元對其中二個主要貨幣(加元及英鎊)已站穩下來。這是我在4月11日提出歐元可能見頂的背景。

我在2007年底看好美元，主張英鎊不宜長，日圓不宜短。在2008年2、3月間曾短線看淡美元，中間轉轉折折，然外匯買賣一如其他投資，一樣牛熊共舞，所以看好或看淡美元都不要一面倒，就如在美匯指數年初軟弱時期，美元對冰島克朗由2008年1月(62.82)至4月21日便上升了18.5%。

4月中以後市場看好美元的原因和年初時有點不同，當時是基金拆倉減槓桿，沽美元作為當時的熱門投資策略乃成為拆倉對象，現在則是因為美國經濟可能比預期中強，聯儲局減息周期可能接近尾聲，美元的市場利息已明顯提升。

自4月16日後，歐元多次逼近1.6關口，衝關不成，在5月1日已回至1.5470。

早跌的英鎊對美元卻相對穩定，我覺得這是以前流行的沽英鎊長歐元策略在拆倉所致。美元是否大轉勢有待後效，現在只要推高止賺盤便可坐看風雲。

4月時商品指數(CRB)在423水平徘徊，原油上試120美元，但農產品已經出現頹勢(玉米從4月9日高位至4月25日下跌了6%，糖由3月3日高位至4月25日跌了19.5%，麥由3月13日高位至4月25日下跌了36%，大豆由3月3日高位至4月25日下跌了19%)，黃金更由3月17日高位至4月25日跌了14.3%，但商品指數在4月25日仍在420邊緣，這個背馳是商品的熊信號。

市場有一股意見認為商品勁升是因為美元疲弱，所以當美元出現反彈?象而商品又出現高位回吐／爭持之時，商品見頂之聲又再出現。商品與美元相連的說法有其問題，我不完全同意。

但我相信這個「理由」已足以成為商品回調的誘因，加上我從市場交易基金、期貨倉及商品股的走勢覺得己經可以確認商品退潮，所以在4月24日指出「美元／歐元1.6，原油120-125，商品指數423不破，獲利盤拆倉盤便會湧現，以當日價位沽空商品概舍的值博率頗為吸引」。

到了5月1日，商品指數收400，由高位跌了5.4%。

現在傳媒也留意到商品／商品股的下跌，我反而想特別指出2點：一是美元和商品不是同一件事，美元下跌不一定等於商品下跌。二是商品及商品股中一樣可以牛熊共舞。在近兩天商品下跌間，我的做法是將部分商品空倉分段套利再買回些商品／乾貨船股，建立長短倉既可鎖定利潤亦可靜看後市兩面走。

商品股牛熊並存 宜建長短倉

股市方面，由4月中以來我在網上專欄提出指標一路向上，運輸股、證券行、科技股及工業股是美股升市焦點。港股及A股的反彈也應放在美洲股市(美國、墨西哥及巴西)向上格局之中來評估。我預測標普500會升破1405，結果標普500從4月15日的1334升至5月1日的1409，巴西更破歷史新高。現在股市的投資格局明顯是沽商品股買財務科技運輸股。

股市向上原因很多，信貸市場轉穩是其中之一。同文吳詠珠在4月14日提到一個基金經理對次按問題「幽默」的意見，但這意見絕對不是分析。所以只能當「笑話」來聽。

很多人相信「次按問題」尚未完結，這個說法本身已很有問題，金融市場在2007年中至2008年遇到的波劫已遠超過次按的範圍，市政債券機構性債券不是次按吧；所以我將一路的發展稱為信貸風潮，名不正不只是言不順，亦反映對事情的不了解。

更大的毛病是很多分析／意見只看問題但不看解決方案及變數。不論信貸風潮抑或次按問題，只說事情會惡化會延續，但不說事情的變化就會變成片面看事物。信貸市場股票市場其實不停地在變動，不斷有新的發展。

信貸違約掉期差價、槓桿收購貸款分銷、利率掉期差價、企債機構性債券及按揭債券差價、聯儲局新機制反應、市場欣然承接超過2000億美元的財務機構資本重整等等信號都指向信貸風潮有?變化，奈何不知者繼續心憂，以致錯失3月來的股市反彈。詳情容我下周再解。